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相对于美联储、欧洲央行等其他各大发达国家央行，9月的日本央行议息会议看点不多。本周三，日本央行以7比2的投票结果，决定维持短期利率目标在负0.1%，并承诺将长期利率保持在零附近。日本央行表示，因通胀率仍远低于其2%目标，日本将长时间维持利率在非常低的水平。日本央行还认为，日本经济将持续温和扩张，但全球贸易摩擦加剧或将让经济增长放缓。

总体来看，日本央行9月议息会议中的观点与前一次例会大体相同。随着美联储持续加息、欧洲央行年底前结束债券购买计划，市场对日本央行何时退出天量货币宽松政策保持密切关注。上周，日本首相安倍晋三表示，日本央行不应永远维持当前这种超宽松政策。分析师普遍将其解读为，安倍晋三希望做好日本退出激进刺激计划的各项准备工作。

今年以来，即便日本央行始终为日本经济复苏大力“站台”，但从经济基本面来看，日本的经济状况虽然在七国集团(G7)中“垫底”，市场对日本经济的未来和日元资产仍旧是看淡者居多。投资者持续看淡日本市场源于一系列结构性因素，包括：人口结构失衡、公共债务高筑、医疗保健资金不足、私营板块资本支出偏低以及企业净资产收益率低迷并一直落后于其他市场。

不过，摩根士丹利在最新发给《金融时报》记者的研报中表示，这种普遍的悲观看法着眼于日本过去的表现，却忽略了近年来其宏观和微观经济均有重大改善的迹象。我们预期在2021年至2025年日本GDP增长会提速到平均每年2.2%，经济增长的加速会继续使得微观和宏观经济持续改善。日本早就是七国集团(G7)成员国中劳动生产率和全要素生产率增长最快的国家之一。目前，其通缩时代已经告终，私营企业资本支出自泡沫经济时代结束以来首次上升，而劳动参与率和技术移民数量也将进一步增长。摩根士丹利的独家调查AlphaWise结果显示，2018年至2020年，日本大型企业的资本支出复合年增长率将升至7%，其中用于自动化、机器人技术、人工智能和物联网的资本支出比例也将增长一倍。

在利率方面，摩根士丹利预计，即使生产率加速增长会在一定程度上推升短期实际利率预期，但供需紧张的态势将导致期限溢价保持在偏低水平，从而避免长期名义利率急剧上升。同时，未来7年，日本10年期国债收益率将介于0.0%至1.0%之间。在外汇方面，生产率加速增长将令持有海外资产的机会成本增加，从而导致资金回流。因此，按实际有效汇率计算，日元将扭转长期以来的跌势。

“就上市企业而言，值得注意的是，目前，MSCI日本指数成分股的净资产收益率已从2012年的4.4%升至9.8%。”摩根士丹利认为，在2019年底至2020年初，净资产收益率可能会经历短暂的周期性下降，但自此以后直到2025年，根据框架预测显示，净资产收益率大概率会持续上升至12%，与MSCI世界指数成分股的水平完全一致。这将进一步推动MSCI日本指数成分股的市净率由1.35倍增至2.15倍，令其估值达到自20世纪90年代末以来的最高水平。在过去5年，日本15个上市板块(总数为24个)成分股的净资产收益率相较国际同业均有所改善。按绝对值计算，科技硬件、医药、资本货物、材料及银行五大行业板块成分股的净资产收益率将在未来录得最大增幅，而汽车和电信板块成分股的净资产收益率则将面临下行压力。服务业生产率增长疲软是日本需要在2025年之前克服的一大风险。

来源：金融时报